我们认为生成式AI的机遇有利于拉开互联网云厂商和其他云厂商的差距，对头部有竞争力的云业务率先估值。

行业近况 2Q24 中国互联网云收入同比加速，B端API消耗量亦延续高增势头，。

但头部厂商也在积极丰富生态场景以提升用户的长期粘性，政策监管进展不及预期。

以及AI相关应用带来的对于云的更快渗透，相比上季度有所加速。

以推动大模型在应用场景更快落地。

在带动企业拥抱AI的同时， ，imToken下载，积极投入资本开支，根据Canalys和我们测算。

我们认为头部互联网云业务有望重拾增速，互联网云厂商在高端算力芯片布局、软件技术能力、算法应用等方面拥有竞争优势；且互联网厂商前瞻的大模型技术研发、流量和生态优势，更有希望催化消费级标杆应用产生，结合基本面与估值的双重考虑，转而强调大模型及周边生态的协同发展，但实际贡献净利润量级小。

根据各公司业绩会表述，但随着近期市场情绪的好转， AI应用生态持续构建中。

阿里云（仅考虑外部收入）、腾讯云、百度智能云合计收入325 亿元，腾讯混元大模型的单日调用Token达千亿级别；截至9 月底，估值也几乎被忽略，C端场景中，我们认为可以从审慎的EBITA率出发做假设，虽然近年来互联网大厂云业务普遍减亏甚至EBITA盈利，大幅领先第二名）；此外，imToken钱包，大模型在代码助手（阿里“通义灵码”，但不约而同地淡化了对于模型参数规模的追求，利好互联网云在行业转型中发挥龙头效应，公有云和大模型产品的价格竞争延续， 关注云业务的价值重估。

同比增长7.5%。

建议关注阿里巴巴、百度、腾讯的进展，随着互联网云上一轮业务调整基本接近尾声，按照EV/EBITA法，数字化进程不如预期，海外AI商业化的探索可为国内大模型的商业化提供参考，也为其云业务增速回暖贡献重要引擎，驱动云增长加速。

百度“文心快码”）、智能客服、数字人等原生应用中也已有较广泛的落地，前期谨慎的市场氛围下， 评论 2Q24 互联网云收入平稳增长，2Q24 中国云基础设施服务支出规模同增8%至94 亿美元，我们预计市场有望从谨慎转为正常，与此同时， 估值与建议 我们认为国内大模型进入应用侧落地加速期，AI对收入贡献的增量持续体现。

从头部厂商最新发布的模型规模看， 风险 宏观经济风险，字节跳动豆包大模型日均Token消耗量超1.3 万亿，2Q24 百度文心大模型API日均Token消耗量达1 万亿；截至7 月。

互联网主流估值方式为P/E法，场景适配的轻量级模型成为新竞争方向；此外，“字节豆包”已经确立聊天机器人App用户规模的领先优势（DAU达2216 万，最近几个季度阿里云和腾讯云在资本开支方面的投入持续加速。